全球离岸市场唯一！港交所首隻5年期中国国债期货今日挂牌

环球资金持续加大中国国债配置力度，惟离岸市场长期欠缺合适场内利率对冲工具，此困局将迎来突破。港交所首隻、亦是全球离岸市场唯一一隻「5年期中国国债期货」，于今日正式挂牌，标志着香港集齐「债券通、互换通、国债期货」三大风险管理工具，形成完整的人民币固收产品生态圈。港交所固定收益及货币产品发展主管范文超近日接受访问时直言，新产品将扭转外资「裸持」人民币债券的局面，稳定跨境资金流动、加速人民币国际化。港交所固定收益及货币产品发展部高级副总裁周兆平强调，这是环球离岸市场独一无二的中国利率风险工具，与境内中金所国债期货形成「错位互补」，全方位降低全球资金配置内地债市的避险门槛。

范文超受访时表示，现时内地债市规模位列全球第二，仅次于美国，市场存量规模由2015年约40万亿元（人民币，下同），增至今年6月近200万亿元。当中银行间债市佔整体存量九成，是境内债券发行与交易核心场所，而中国国债佔银行间市场规模两成，亦是本次期货产品对应的底层标的。

外资持有内地债券曾逾4万亿

随着市场持续扩容，内地债市对外开放步伐亦同步加快。自2010年起，内地逐步开放境外机构直投银行间债市；2017年债券通落地，大幅降低海外投资者入市门槛。外资持有内地债券规模由2017年约8,000亿元，攀升至2024年峰值逾4万亿元水平，现时北向交易约六成透过债券通完成，成为全球机构配置人民币债券的主流渠道。截至2026年6月，境外投资者持有中国银行间债市的债券规模已突破3万亿元。

然而，规模急速增长的另一面，是风险管理工具的严重滞后。离岸市场长期欠缺标准化场内对冲工具，机构仅能依靠场外利率互换操作，面临交易对手信用风险、定製化合约流动性不足等难题。周兆平直言，这正是港交所推出离岸国债期货的核心原因：「全球主要经济体均设有活跃的国债期货，欧美市场期货成交量甚至超越现货。但持有万亿级人民币国债的离岸投资者，一直缺少一套契合国际交易习惯、採用场内清算、成本低廉的利率对冲工具，市场需求早已十分殷切。」

外资避险不再靠抛售

产品落地的核心价值，在于从根本上改变外资被动避险的模式。范文超解释新产品稳定市场的核心机制：「过往投资者若预期利率上行，只能直接抛售手中现券，容易引发跨境资金大规模进出，加剧债市波动；有了国债期货，投资者无须调动底层债券持仓，就能完成风险对冲，有效熨平跨境资金的剧烈震盪。」

至于为何首款离岸国债期货选定5年期，而非10年或30年长端品种，范文超提出两大市场逻辑。首先，5年期是全球国债收益率曲线的核心基准，境内银行间国债、离岸人民币点心债的平均剩馀存续期均集中于5年区间，匹配大部分外资债券组合的久期结构。其次，产品採取循序渐进的推广策略，先巩固流动性最充足的中端期限，待市场运作成熟后，再与监管单位商讨拓展2年、10年、30年等全期限产品序列。

市场亦关注离岸与在岸国债期货是否存在竞争关係，范文超明确指出两地产品定位差异化，协同大于竞争。中金所国债期货面向境内投资者，境外QFII参与存在较多准入及交易限制。港交所5年期国债期货则完全面向全球离岸机构，无複杂跨境准入门槛，美国、欧洲、亚洲各类资管及基金均可直接开户交易，友好适配海外机构营运体系。交割机制差异带来小幅可控价差，港交所採用一篮子高流动性国债现金结算，中金所为实物交割，两者价格长期高度联动，价差随合约到期逐步收敛，不会出现大幅偏离。

不设投资者门槛 四大策略助管理利率风险

市场期待已久的离岸人民币国债期货今日正式在港交所挂牌。首隻上市的属5年期产品，是目前全球离岸市场唯一一隻中国国债期货，国际投资者可沿用香港现有交易账户、操作惯例及结算流程，在离岸市场完成人民币利率风险管理，无须额外跨境准入。

港交所固定收益及货币产品发展部高级副总裁周兆平受访时表示，该产品不设投资者准入门槛，全球各类机构均可参与，涵盖主权财富基金、保险公司、养老基金、公募、券商及海外资管公司。他归纳出产品四大核心交易策略，精准对应离岸投资者长期面对的痛点。

第一，对冲人民币利率上行风险。债券价格与利率走势反向，若机构持仓国债并预期加息，无须减持底层现券、引致跨境资金大额流出，只需在期货市场卖出合约锁定价格，抵消利率上升带来的持仓浮亏，在不变动原有资产结构下实现风险中性管理。

灵活久期管理提升配置效率

第二，灵活久期管理。久期用作衡量债券组合对利率波动的敏感度，久期愈长，价格波动愈大。机构可透过买卖期货调整组合久期，不用大额买卖现券，以低成本微调利率敞口，同时适配中长线配置及短线波段交易等不同需求。

第三，合成债券替代配置。追踪指数的被动资金，可透过期货合成债券头寸，作为现券的低成本替代方案，减低大额现券交易造成的价格衝击，提升资产配置效率。

第四，信用利差交易。以无风险国债期货作基准，搭配企业信用债捕捉信用利差波动，丰富离岸固收市场的交易策略。

对于市场关注新产品与现有「互换通」的关係，周兆平强调两者并非重叠，而是场内与场外互补。互换通属场外非标准化利率衍生品，覆盖1至10年不同期限；国债期货则是场内标准化工具，交易透明度高，中央对手清算可完全消除交易对手风险，两者搭配能建构长短兼备、场内场外互补的完整利率风险管理体系。

九年磨一剑 双边监管磋商协调达共识

港交所的5年期中国国债期货今日正式挂牌，这款全球离岸市场独一无二的人民币利率衍生品，并非一朝一夕催生，而是双边监管机构与特区政府历经多年磋商铺排、汲取早年试点经验、顺应环球资金配置需求后，才得以落地的核心金融基建。

这并非港交所首次涉足离岸国债期货。2017年4月，港交所曾推出5年期试点，惟同年12月合约到期后即告暂停。当年夭折主因有二：其一，双边跨境衍生品监管合作框架尚未成形；其二，离岸债券投资氛围薄弱，境外机构持内地债券规模仅约8,000亿元（人民币，下同），市场需求未成气候。

市场由「无人吼」到「争崩头」

然而9年过去，市场生态出现根本性转变。境外机构持有内地债券规模由2017年约8,000亿元，急增至2026年上半年突破3万亿元，增幅近3倍。随着外资持仓几何级上升，利率对冲需求随之急剧膨胀，填补离岸标准化对冲工具空白的呼声日益高涨。

今次推出的新品充分汲取当年试点经验——先敲定监管合作机制，再搭配流动性支持方案；合约设计上採用现金结算、假期交易机制及50万元细额面值，大幅降低全球机构参与门槛，明显有别于9年前的「摸石过河」式尝试。

产品的政策起点可追溯至2025年9月的施政报告，当时行政长官李家超首次提出推动在港上市离岸国债期货，同步部署扩充互换通、完善债券回购等配套。今年2月，财政司司长陈茂波在财政预算案中进一步确认，将重点落实香港离岸国债期货，产品筹备正式进入执行阶段。

香港多元固收市场重要发展

关键转折点出现在今年7月初。中国人民银行行长潘功胜出席香港固定收益及货币峰会，确认香港短期内将上线5年期人民币国债期货，并将该产品列作支援香港多元固收市场发展的四大重点之一。当日，人行、金管局、证监会同步公布11项配套新政，正式敲定8月3日为挂牌日，同步推出优化债券通、扩充互换通品种等安排。金管局总裁余伟文表示，整套方案建基于两地监管长时间协调磨合。

早于今年6月，香港证监会已发布公告披露产品即将推出，并指项目获中央及内地监管全力支持。香港证监会行政总裁梁凤仪评价，这是继互换通及A50互联互通期货后，另一项便利海外资管的关键套保工具。

从施政报告定调、预算案确认、人行「开绿灯」到产品正式登场，前后不足一年，足见双边监管对填补离岸利率对冲工具空白的迫切共识。